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公司2023 年上半年實現收入114.02 億元，同比增長8.84%；實現歸母凈利潤18.96 億元，同比增長15.58%；扣非后歸母凈利潤18.29 億元，同比增長19.16%；基本EPS 為1.122 元/股，同比增長15.55%；加權平均ROE 為8.77%，同比增長3.35pct。（增速均采用合并報表調整后數值計算）
經營質量向好，“兩翼業務”有效推進。公司2023 年上半年實現收入/歸母凈利潤114.02 億元/18.96 億元，分別同比+8.84%/+15.58%，利潤增速超過收入增速，主因系“穩價拓量”增強盈利能力+落實降本增效+數字化轉型提升經營效益。
分季度看，23Q1/Q2 收入分別為47.24 億元/66.77 億元，同比+2.48%/+13.84%；歸母凈利潤分別為5.91 億元/13.04 億元，同比+5.58%/+20.76%，公司收入和盈利邊際向好。分業務看，2023 年上半年石膏板/龍骨/防水卷材/防水涂料/防水工程業務分別實現收入70.18 億元/12.23 億元/12.91 億元/2.78 億元/2.47 億元，分別同比-0.62%/-8.67%/+9.11%/+19.69%/+3.84%，此外，工業及建筑涂料業務收入2.09 億元，同比+38.02%；石膏板主業總體穩健，防水和涂料“兩翼”業務進展較佳。
盈利能力邊際提升，現金流表現優異。公司2023H1 毛利率/凈利率分別為30.20%/16.69%，分別同比+0.29pct/+1.02pct。23Q2 單季度毛利率/凈利率分別同比+1.41pct/+1.17pct 至32.53%/19.66%。分產品看，23H1 石膏板/龍骨/防水卷材毛利率分別+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct 至38.44% /19.74%/20.82%。從成本端來看，據 wind 數據測算得，23H1 石膏板主要原材料國廢均價同比下降約30%，防水主要原材料瀝青均價同比增長約0.89%。從費用端來看，2023H1 期間費用率同比-1.34pct 至12.16%，控費能力提升，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.79%/4.29%/3.68%/0.40% ， 同比+0.22pct/-1.11pct/-0.32pct/-0.13pct。公司攻堅“一毛錢”節約計劃，從采購成本、精益生產、節能降耗、期間費用管控四方面壓實“增節降”，同時“穩價拓量”增強盈利能力。23H1經營性現金流凈額12.76 億元，同比+50.54%，系公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加；此外公司推進“確權+對賬”的應收賬款管控，啟動“催收+訴訟”清收機制，23H1 末應收票據及應收賬款余額41.72 億元，同比+10.60%。
一體兩翼全球布局，加速工業品向消費品轉型。“一體”業務上，公司石膏板產品年有效產能 33.88 億平方米，繼續保持全球最大石膏板產業集團、全球最大的輕鋼龍骨產業集團領先地位，截至中報，公司在全球范圍內還有3.25 億平方米的紙面石膏板產能+1.8 萬噸的輕鋼龍骨產能處于籌建在建狀態；公司做強做優做大石膏板和“石膏板+”業務。“兩翼”業務上，當前重點在于規模與效益的提升，防水建材營收占比進一步提升至17%，且毛利率同比提升2.35pct，規模效應有望逐漸顯現；涂料布局上完成了燈塔涂料51%股權受讓，除了建筑涂料以外進一步聚焦風電葉片、工業防腐、高端裝備機械等細分市場，高附加值產品有望提升公司盈利能力。海外業務方面，公司加強開拓非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場，坦桑尼亞生產基地經效提升，烏茲別克斯坦年產4000 萬平方米石膏板生產線已投產，設立了泰國公司；公司23H1 國外收入9557.63 萬元，同比增長45.66%。
石膏板龍頭優勢地位穩固，維持“強烈推薦”投資評級。公司石膏板主業保持全球龍頭地位，護城河優勢明顯，正加快向消費類建材制造服務商轉型。同時推動“兩翼業務”規模質量效益提升，并加快國際化進程。我們預計公司2023-2024年EPS 分別為2.27 元、2.63 元，對應PE 為12.4x、10.7x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：地產和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應收賬款壞賬風險、防水涂料業務推進不及預期。
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