摩根大通對2023年中國經濟增長持樂觀態度，認為疫后重啟需要耐心；今年消費呈現出“K型”復蘇態勢；民間投資和房地產相關指標值得關注
文 | 《財經》實習生 何伊靜 記者 鄒碧穎
編輯 | 王延春
(資料圖)
“我們對今年的經濟增速比較樂觀?！?月30日，在 2023年摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌介紹，摩根大通預計中國2023年經濟增速約為5.9%，高于3月政府工作報告設定的5%左右年度經濟增長目標。中國經濟疫后復蘇已經發生，尤其是2-3月的宏觀數據表明，中國進入了疫后重啟的模式。
“盡管4月經濟數據比預期差，但是3月的經濟數據是超預期的。如果綜合看今年前四個月的情況，整體并沒有那么糟糕，考慮到二季度去年的經濟增速基數較低，如果能實現7.5%的同比增長，上半年就能增長6%，那么實現全年5%的目標難度就不大?！敝旌１箢A計，新一輪刺激政策或待進一步觀察后出臺。
去年9月，市場擔心中國出現通脹，而今普遍擔心發生通縮。朱海斌指出，中國不會像歐美面臨高通脹的風險。摩根大通傾向于認為是低通脹，而不是通縮。從今年5月開始，中國CPI（消費者物價指數）可能會出現負增長，但下半年大概率會有轉折。下半年，中國核心CPI還是會保持在1%-2%之間或略低于1%，全年CPI數據可能會到1%以上，預計整體而言是低通脹的情況。
重啟仍需耐心，公共投資傳導需1-3個季度
“在加息和金融條件收緊的情況下，全球大部分國家今年會面臨經濟增速下滑?！敝旌１笾赋觯瑹o論是摩根大通還是其他主流機構均預測，今年中國和印度的經濟增長速度將居于全球前兩位，這是市場的共識。但是，當前市場對于中國經濟復蘇情況存在很多不一致的解讀。
朱海斌分析，產生分歧的原因之一是經濟復蘇情況在各細分領域并不均勻，集中于特定行業。例如旅游、酒店、餐飲行業；又如宏觀政策更支持的領域，諸如一些重大基礎項目設施建設、新能源產業、高新科技和制造業升級的領域，其中，太陽能電池和新能源汽車在工業復蘇中表現最為突出。相比之下，常規消費領域、政策支持力度較弱的領域表現較為一般。
原因二，一些經濟指標仍未好轉。1-4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降20.6%，民間固定資產投資同比僅增長0.4%。4月，16-24歲勞動力城鎮調查失業率為20.4%。朱海斌強調，經濟指標由壞變好是一個過程，市場需要一些耐心?！斑@有一個先后的關系。一些受政府逆周期經濟政策影響或者與今年疫后重啟比較相關的領域，可能會率先復蘇。但是從這些領域傳導到其他領域，從公共投資傳導到民間投資，通常需要1-3個季度的時間。”
摩根大通對中國經濟持樂觀態度的理由有三：一是今年防疫政策大調整后，中國經濟重啟的速度遠超去年年底的預期；二是去年四季度以來，主要的行業政策出現明顯調整，例如房地產行業“金融十六條”、互聯網平臺經濟政策；三是今年宏觀政策明顯前置，無論是地方政府專項債的發行，還是信貸政策的執行，都在一季度對經濟疫后復蘇起到了顯著影響。
下半年中國經濟走勢如何？摩根大通預計，中國經濟一季度的環比年化增速為11.9%，二季度為3.5%，三四季度為4.9%。朱海斌指出，疫后復蘇的動能在二三月份最強，之后會慢慢放緩。一方面，全球尤其是發達國家經濟衰退的風險可能在下半年進一步發酵，給中國的出口帶來持續壓力，另一方面，專項債發行、信貸發放等政策在今年一季度明顯前置，下半年政府更可能采取中性的財政政策和貨幣政策，“到下半年政策的支持力度可能會明顯減少”。
“二季度經濟同比增速會是今年最高，因為去年的低基數。雖然最近各地出現一些復陽現象，但這不會改變防疫政策，中國今年已經徹底的走出了疫情的干擾?！敝旌１笳f。
消費“K型”復蘇，有必要給予政策刺激
“消費對今年中國經濟的貢獻率大概略高于4.2%，與2018年、2019年4%的標準數據基本上接近。”摩根大通認為，今年中國經濟增長的改善將主要來自于消費，投資對經濟增長的貢獻率在2%左右。不過，中國消費更多是一個正常化的過程，報復性反彈的可能性偏低。
朱海斌指出， 經過幾年經濟跌宕起伏之后，今年中國居民進入一個相對比較平穩的收入增長。此外，摩根大通測算，中國家庭的儲蓄率在2020年為34%，2021年為31%，2022年為33.5%，持續高出疫情前30%的儲蓄率水平。今年儲蓄率有望往30%或者略低于30%的儲蓄方向走。
朱海斌指出，目前的消費復蘇呈現出“K型”復蘇的態勢。過去幾年，家庭部門的超額儲蓄大概率集中在高收入家庭。中低收入家庭，甚至一些中高收入家庭，家庭資產負債表則在惡化。今年以來，“和高收入階層相關的金銀首飾、奢侈品銷售，在前幾個月表現非常好，而和一般大眾平時一般消費有關的領域，在今年前四個月表現較為平淡， 這屬于‘K型’復蘇”。
“最近也有很多關于通脹水平為何低的討論，在我看來核心原因還是需求不足，內需實際上一直是滯后于供給端的復蘇，外需現在又在走弱，總體來說需求不足?！敝旌１笾赋?，以往逆周期宏觀政策的管理， 通過生產端的復蘇，企業銷售更多的產品，就可以雇傭更多的人員，更多的人員獲得收入增長，進而又可以進一步刺激國內消費，形成一個正向的良性循環。
朱海斌同時分析，一方面，中國有“授人以魚不如授人以漁”的思路，更強調促進生產，以更加可持續的方式創造就業機會，這種慣性思路可能影響現在的政策操作。另一方面，從技術層面來看，關于發消費券到底能產生多大的效益仍有爭論。第三方面， 中國人口基數大，那么大規模的消費刺激對財政帶來一定的挑戰。
但朱海斌仍然強調消費券的有效性，在他看來關鍵是需要明確“由誰來定，發多少、向誰發放、如何發放”。
民間投資能否重回4%-5%增速至關重要
“假如美國經濟陷入環比負增長，那么對于中國的出口就會帶來一定的壓力。”朱海斌介紹，和市場普遍判斷不同，摩根大通預計，美聯儲可能會等到明年上半年甚至二季度以后才會停止降息。但大概率而言，美國經濟在今年底或者明年初會進入經濟衰退，美聯儲希望出現軟著陸的情況或難度不小，更多可能是衰退的程度有輕有重。
朱海斌指出，從數據來看，中國正在多元化出口市場，比如今年前4個月，中國的出口數據比預期要好，主要出口增量來自俄羅斯、非洲、拉美等國家與地區。但整體來看，目前中國的經濟結構轉型最大的痛點，還是在于內需不足。政策仍偏重生產供給端，相對忽視消費端。
朱海斌認為，接下來一兩個季度很是關鍵。按以往周期的經驗來看，經濟指標不會快速同步好轉，企業盈利至少兩個季度后才會開始好轉?！肮餐顿Y從去年底開始反彈，盡管民間投資相較去年四季度已出現好轉，但到目前為主還是較弱。接下來一兩個季度， 民間投資至少要能回到4-5%的增速，那將是一個積極的信號，若還是零增長或者1-2%的增速，那么將對下半年或者2024年帶來一定的挑戰。”
2023年一季度，民間投資同比僅增長0.6%，大幅低于固定資產投資總額的5.1%，穩經濟仍然主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。1-4月，民間固定資產投資同比增長0.4%。
房地產方面，1-4月，全國商品房銷售面積同比下降0.4%，降幅比1-3月收窄1.4個百分點；銷售額增長8.8%，增速比1-3月份加快4.7個百分點。其中，1-4月全國住宅銷售面積增長2.7%，住宅銷售額增長11.8%，均有所加快。朱海斌認為，前幾個月中國房地產市場恢復情況比預期好，房價、銷售、新房竣工等數據都已經出現比較明顯的修復，但“有一個令人比較擔心的點是，房地產的新開工和地方政府的賣地情況還是不甚理想”。
國家統計局數據顯示，1-4月，全國房地產開發投資金額同比下降6.2%。1-4月，房地產開發企業房屋施工面積同比下降5.6%。“從房價企穩到新開工反彈一般需要5-6個月的時間，我們眼下可能正處于這個窗口期，情況后續如何演變關鍵的問題就看民企開發商，”朱海斌分析，關鍵看比較穩健的民企開發商，疫后會不會重新買地。假如今年的買地情況還是像去年一樣，那么明年房地產投資增速大概率還是會處于下行區間。如果說房地產賣地收入情況難以得到改善，那么融資平臺與地方政府預計會繼續承壓。
在這種背景下，朱海斌更加強調消費對中國經濟的拉動作用。如果消費對今年經濟增長要達到4個百分點的貢獻率，實際的消費同比增速應該在8%左右。目前來看，在沒有進一步消費刺激舉措的前提下，要達成該目標的難度不大 “令人比較擔心的情況是，如果消費者的信心一直沒法恢復，且儲蓄率并未回到30%，那么就有可能會導致消費增長不及預期。”
“今年短期面臨一個比較大的問題是需求不足，即使生產端恢復，外需不足的情況下，內需也較為乏力，企業可能會面臨銷售難的局面?！敝旌１蠼ㄗh，在消費端給予更多刺激是很有必要的，如一次性消費券或現金發放。在疫情恢復初期，如果能夠通過財政推出一定的消費刺激政策，給起始階段一個助推，企業銷售如果能夠進而回暖， 那么正向循環有望回歸。
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