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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對固德威進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報&2023年一季報點(diǎn)評：儲能高歌猛進(jìn)，新產(chǎn)品逐步拓展！》，本報告對固德威給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為461.00元，當(dāng)前股價為284.82元，預(yù)期上漲幅度為61.86%。
固德威(688390)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收47.1億元，同增75.88%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.49億元，同增132.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.27億元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct。2023Q1公司實現(xiàn)營收17.19億元，同增164.59%，環(huán)降4.20%；歸屬母公司凈利潤3.36億元，同增3473.72%，環(huán)降10.09%；扣非歸母凈利潤3.33億元，同增6269.19%，環(huán)降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，環(huán)增4.20pct；規(guī)模效應(yīng)下公司費(fèi)用率同比明顯改善，業(yè)績符合市場預(yù)期。
儲能逆變器高歌猛進(jìn)，電池包貢獻(xiàn)新增量。公司2022年儲能逆變器貢獻(xiàn)16.43億收入，占比提升至35%，銷22.73萬臺，同增279%，毛利率達(dá)44.5%，其中2022Q4儲能出貨8-9萬臺，環(huán)增14%。2023Q1儲能逆變器出貨6.3萬臺，同增125%，IGBT單管降價+單臺功率提升，推動毛利率提升至45%+，我們預(yù)計2023全年儲能出貨達(dá)60萬臺+，同增160%+。電池包新開拓業(yè)務(wù)2022年貢獻(xiàn)6.27億收入，銷267MWh，電池pack產(chǎn)能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率將從22年18%提至30-40%，我們預(yù)計2023實現(xiàn)出貨1.5gwh+，規(guī)模效應(yīng)、委外代工逐步切換自供、同時碳酸鋰降價帶動電芯價格下行，量利將高速增長。
23年并網(wǎng)持續(xù)高增、新業(yè)務(wù)逐步扭虧為盈。公司2022年并網(wǎng)逆變器貢獻(xiàn)20億收入，銷46.10萬臺，同增3%，毛利率為29.89%，其中2022Q4并網(wǎng)出貨15-16萬臺，環(huán)比基本持平。2023Q1并網(wǎng)逆變器出貨15.2萬臺，同增85%，IGBT單管降價+海外出貨占比提升，毛利率亦明顯改善，我們預(yù)計2023全年出貨80萬臺+，同增70%+，公司后續(xù)在大型電站逆變器將加速成長，我們預(yù)計2023年交付3-4GW，7月將推出微逆一拖二、一拖四產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富逆變器產(chǎn)品線。2022年戶用系統(tǒng)貢獻(xiàn)2.1億收入，銷250MW左右，2023年我們預(yù)計出貨1GW，開發(fā)體量加大，逐步扭虧為盈。
盈利預(yù)測與投資評級：基于光伏儲能需求向好，我們基本維持公司2023-2024年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤18.9/28.6/37.9億元（前值為18.5/28.4億元)，同比+191%/+51%/+33%。基于公司儲能業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們給予公司2023年30xPE，目標(biāo)價461元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券馬軍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.33。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為405.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，固德威（688390）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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