《科創板日報》4月6日訊（記者 陳美）市場上的任何變動，都折射出行業中的冷暖，一級市場也不例外。
近日，深圳一頭部機構的投資人Line在與《科創板日報》記者聊天時透露，“即將離開現有平臺，轉型去當地某CVC集團做產業投資。”談話中，Line還說道，以后可能不太容易聯系了，因為關注的點完全不一樣，基本將脫離VC圈。
Line離開VC圈之外是一二級價差的縮小。據財聯社創投通—執中數據顯示，一季度單一項目IRR收益為負的機構多達20余家，更有多家機構單一項目回報倍數不及預期，進而拖累整只基金收益。
【資料圖】
“一二級市場沒價差了”
“一二級市場沒價差”是Line向記者反復提到的一詞。
過去一年，不僅是Line，創投市場上幾乎所有的投資機構都感受到一二級市場的投資變化。以百果園為例，Line告訴記者，他所在的機構就是含敲鐘，流淚上市。
作為“水果零售第一股”，百果園上市估值92億港元，不及上市前的120億估值。即便是現在，2、3個月過去后，百果園的市值也只有100億港元上下?！斑€不知道，這一市值是否是投資機構們‘拉’著的。等到退出時，（股價）可能就繃不住了?！盠ine稱。
在百果園項目上，記者注意到，上海晨光創業投資中心（有限合伙）的IRR為-25.51%，但累計投資成本達1650萬元，浮虧421萬元。除了晨光創業，深創投、招商局資本等也在百果園項目上失利。此外，于今年3月上市北交所的康樂衛士，也套住了云鋒基金、盈科資本，以及建銀國際、廣華創投等PE資本。
深圳，另一位人民幣基金合伙人也對《科創板日報》記者表示，Line的話，說得沒錯。“在一二級市場沒價差之后，之前的套利投資已不復存在，進而取代的是價值投資。”
“但在價值投資中，又有多少機構真正能夠讀懂產業，做到這一點呢？更何況，在現在募資難、VC都忙著項目落地的背景下，VC也很難跟LP講價值投資。”該位人民幣基金合伙人說道。據他表示，整只基金想要賺錢，一二級市場價差至少4倍，IRR才能達到15%。最后落在DPI上，數字還會少于這一收益率。
Line也對《科創板日報》記者表示，在一二級市場沒價差后，VC機構很難投?！?strong>由于風險分散的策略，只要多個項目的一二級價差不足4倍，就會拖垮整只基金的收益，并且很多大的熱門項目已越來越凸顯這一問題。”在Line看來，這不僅是整個投資體系的變化，也是對投資人考核指標的變化。”
“雖然現在人民幣基金大行其道，但其訴求不同，一些GP仍很難適應或者達到要求。在出手上，人民幣基金相比美元基金又很吝嗇，一些好的項目基本上都投不進去?！盠ine談到，好項目投不進去，一般的項目即便投了，未來也不會有高額的回報。如此循環下去，只能自己受累。所以，在看到前路不通時，Line果斷轉身。
Line和上述合伙人的話，透露出創投機構一直以來的投資和生存策略，即倚靠“一二級市場價差”過活。記者了解到，早年間一些從券商投行出來單干的人，早已通過自身資源，涌入Pre-IPO投資，在“價差”這一私募股權投資上賺得盆滿缽滿。
但在一二級市場沒價差之后，這些投資人也感到彷徨。隨之而來的是，VC機構開始招聘有產業資源背景的投資人，金融出身的投資人會慢慢被市場“拋棄”。
來自中基協的一組數據顯示，截至2023年2月份，中國存續私募股權投資基金達3.11萬只，存續規模11.09萬億元。有投資人表示，中國VC/PE實際退出的只有4萬億元的規模，這還是20年來累計下來的退出規模數據。
今年以來，完成注銷的私募股權、創投基金也達到1154家，說明在現有市場環境下，VC/PE正在加速淘汰。
更考驗投資人綜合能力
流露出對前景擔憂的，不僅是Line。上述人民幣基金合伙人也稱，目前市場中的VC/PE分為頭、中、尾部基金三等。“在一些機構中，身為合伙人不僅要募資，還要投資，后端的投后可能也要負責一點，這考驗的完全是一名投資人的綜合能力。“
而在北京，一位從頭部美元基金出來的人士對《科創板日報》記者表示，”最近公司也走了一波人，最后裁不動了，留下的基本是必須有的崗位。“
據他透露，對于頭部機構來說，北清復交的本科是基準線?！暗幢氵M了頭部機構，也不一定能投出好項目，因為投資過程中‘坑’很多?！?/p>
上述人民幣基金合伙人告訴《科創板日報》記者，學歷只是一方面，關鍵的還是有沒有資源和拓展資源的能力。“對頭部機構而言，在里面做投資經理或許不太會為募資發愁，但在整個LP變換的形勢下，投資風格和投資體系恐怕也要改變。”
“在小機構里，第一步就是募資找錢。只有募到資了，機構也才能發展，存活下去?！?/p>
一個顯而易見的事實是，在中國私募股權發展的10多年里，部分機構正面臨轉型壓力，比如募資復雜不定、投資熱點變換、退出壓力凸顯、利益分配等問題已經顯現。
“一些基金團隊歷史情況可能很復雜。組織形態上，以雙幣基金、同一團隊為主；策略上通常不會垂直于某一賽道，但覆蓋的領域大部分又不在當下市場熱點上，如TMT、文娛、企業服務等。”上述人民幣基金合伙人說道。
更重要的是，這些基金團隊往往管理著4-5支人民幣基金、3-4支美元基金，擁有百個以上的Portfolio。但前期基金正在面臨到期和延期，轉型之勢已迫在眉睫。
但并不是想轉型就能轉型，有投資人感嘆：在境外IPO通道不暢或者市值較低，A股又不容易上市的情況下，一級市場的資產價值又是什么？
于是，又回到了Line拋給記者的那句話：“一二級市場沒價差了！”
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