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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對中炬高新進行研究并發布了研究報告《主業良性增長，勢能猶在》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為37.7元。
中炬高新(600872) 事件 3 月 20 日， 公司發布 2022 年年報， 22 年實現營收 53.41 億元，yoy+4.4%，歸母凈利潤-5.92 億元， yoy-179.8%； 22Q4 單實現營收 13.85 億元， yoy-18.7%， 歸母凈利潤-10.11 億元， yoy-369.6%。 點評內容 醬油為核健康增長，全國化循序漸進。 22 年調味品收入 48.9 億元，同比+7.1%（美味鮮公司+7.3%）；單 22Q4 收入 13.0 億元，同比-1.8%，主要系基數較高。分產品來看， 22 年醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品同比分別+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%； 其中，均價分別 +1.8%/+3.6%/+11.0%/+4.9% ， 銷 量分 別 +5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。 食用油在較大幅度提價后銷量下滑，增速不佳；醬油作為業務主心骨，在 22 年廚邦醬油復蘇戰略下增長強勁。 分地區來看，22 年公司東部/南部/中西部/北部同比分別+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。區域表現分化，華東或疫情有所拖累，南部大本營穩定增長，中西部和北部區域增速較高。 區域拓展來看， 22 年區縣開發率提升 8.15pct，經銷商數量凈增加 301 個， 全國化有序推進。 調味品成本承壓，費用小幅上行， 盈利能力階段性走弱。 剔除訴訟影響， 22 年歸母凈利潤 5.86 億元， 同比-21%，其中美味鮮公司歸母凈利潤 5.47 億元，同比-10%。美味鮮公司 22 年/22Q4 毛利率同比分別-2.7/-3.1pct 至 30.7%/31.2%， 主要系成本上漲； 22 年公司銷售費用率/管理費用率分別同比+0.8/+1.1pct。 美味鮮毛利率反應至公司， 疊加費用上行和地產業務收縮（21 年近 4 億， 22年下降至約 2 億） ，公司 22 年/22Q4 歸母凈利率同比分別-3.5/-10.0pct 至 11.0%/12.1%，后續成本回落帶來盈利彈性。 烈火淬真金，勢能再向上。 管理端， 股東問題大局已定， 高管留置事件影響有限。經營端，公司 22 年走出 21 年下滑窘境， 在逆境之中兌現增長潛力。 我們認為，公司仍為質地優良的調味品龍頭標的，歷經調整后，憑借更為合理的目標設定、更為市場化的銷售體制等，在內部經營管理和外部市場環境共同趨穩向好的背景下，有望持續釋放業績。 盈利預測、估值與評級 看好公司勢能向上。 根據公告調整盈利預測， 充分考慮成本壓力，23/24 年利潤下修 12.5%/11.2%， 預計公司 2023-2025 年營業收入增速分別為 8.4%/9.8%/7.7%， 歸母凈利潤分別為 7.0/9.1/11.1億元， PE 分別為 39.9/30.4/25.0x，維持“買入”評級。 風險提示 食品安全問題； 感染潮影響需求；原材料價格上漲
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券薛緣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.32%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.06億，根據現價換算的預測PE為34.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為44.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報解讀 〗
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