年內(nèi)港股大幅跑輸 A 股，但 10 月以來小幅跑贏。近期港股跑贏 A 股可從市場微觀結(jié)構(gòu)，以及宏觀維度的基本面與政策角度進行解釋。
? 影響因素一—微觀結(jié)構(gòu)：近期 AH 兩市資金開始同步增配低估值價值板塊，相較于 A 股，港股以銀行股為代表的價值板塊前期估值更為低估，短期向上修復(fù)空間更大。另一方面，近兩周 A 股機構(gòu)重倉股頻頻出現(xiàn)“閃崩”，壓制市場情緒。港股機構(gòu)重倉股近期未出現(xiàn)“多殺多”，主動偏股型滬港深基金前 20 大重倉港股 10 月以來表現(xiàn)穩(wěn)健。
影響因素二—宏觀基本面：港股基本面看“在岸”，國內(nèi)經(jīng)濟從 Q2 開始修復(fù)，但傳導(dǎo)至港股存在時滯。好的一點在于，從 9 月下旬開始，恒指一致預(yù)期 EPS 開始企穩(wěn)反彈。參考?xì)v史經(jīng)驗，盈利增長是港股持續(xù)走強的必要條件，且歷史上 AH 盈利向上期間，港股多跑贏 A 股。
影響因素三—宏觀流動性：港股流動性看“離岸”，盡管較多海外風(fēng)險事件懸而未定仍對外資風(fēng)險偏好形成壓制。但中國資產(chǎn)較高的吸引力疊加較低的資金成本，外資目前仍有買入動力，港股流動性環(huán)境并未出現(xiàn)緊縮。在中國內(nèi)地，“穩(wěn)貨幣”政策延續(xù)，A 股市場流動性較港股未表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢，也是近期港股相較于 A 股走勢企穩(wěn)的重要原因。
投資策略：港股繼續(xù)處于黃金布局期。美國大選進入沖刺階段，短期外資風(fēng)險偏好或受壓制。但在“弱美元、強人民幣”環(huán)境下，疊加港 股基本面弱復(fù)蘇趨勢確定，高 AH 溢價與市場生態(tài)變遷主題深化，港股正處于黃金布局期。行業(yè)配置關(guān)注：(1)經(jīng)濟復(fù)蘇疊加板塊低估值、高股息優(yōu)勢，配置港股銀行、基建產(chǎn)業(yè)鏈;(2)國內(nèi)線下消費場景打開，消費數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，關(guān)注可選消費板塊中的汽車、餐飲、酒店等;(3)中概股回歸受益的互聯(lián)網(wǎng)軟件仍是重點方向。
市場概覽與情緒跟蹤：本周(10.19-10.23)恒生指數(shù)上漲 2.18%，板塊方面，恒生一級行業(yè)表現(xiàn)分化，能源業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健業(yè)跌幅最大。港股看跌看漲期權(quán)比例、主板沽空比例小幅下行，HVIX 指數(shù)小幅上行。
宏觀流動性與估值跟蹤：本周(10.19-10.23)人民幣兌美元升值，10年期美債利率 0.84%，中美利差收窄至 230BP。WTI 原油價格 39.9美元/桶。恒生指數(shù) PE 14.82 倍，高于歷史均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差。
一致預(yù)期EPS 跟蹤：本周(10.19-10.23)彭博對于恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù) 20 年 EPS 一致預(yù)期增速小幅上調(diào)。
南下北上資金跟蹤：本周(10.19-10.23)北上資金凈流出 140.3 億元，南下資金凈流入 105 億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅下降。
核心假設(shè)風(fēng)險。美元、美債利率上行;國內(nèi)信用收緊;盈利不達預(yù)期、貿(mào)易格局惡化。
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